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            VC大變局:向錢看,向前走

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            來源:硅兔賽跑(ID: sv_race)

            作者:Eric

            美股的頹勢仍在繼續。

            截至北京時間 6 月 15 日,美股持續下跌,創近一年來收盤新低。今年以來,美股三大指數——納斯達克指數、標普 500 指數和道瓊斯指數連續下跌。

            納斯達克指數今年累計下跌 30.8%,創年內新低,接近兩年前的水平;標普 500 指數和道瓊斯指數分別下跌 21.6% 和 16.4%,同樣創年內新低,跌至一年前的水平。

            二級市場的萎靡,也開始影響到一級市場。不少美國 VC 擔心中后期項目登上二級市場后,股價表現不佳,紛紛往早期項目走,而且抓緊募資以及謹慎投資。

            向錢看,向前走,已經成為今年美國 VC 的生存法則。

            VC向錢看

            現在美國經濟到了低迷的時候嗎?

            答案是肯定的。

            今年 4 月底,美國官方宣布第一季度 GDP 下降 1.4%,是 2020 年第二季度以來經濟的首次萎縮。亞特蘭大聯邦儲備銀行還預計,美國第二季度 GDP 增長為 0。

            高盛在近期發布的 Global Investment Research 報告中指出,美國經濟可能將在未來兩年內進入衰退期。

            經濟的持續萎靡,讓拿著錢找項目的 VC,也面臨著較大的困難。

            因為面對未來的不確定性,市場情緒偏向審慎,流動性在收緊,往后募資的難度會不斷加大。

            歷史數據已經說明了一切。

            2000 年互聯網泡沫前后,風險投資機構數量從 585 家下降至 396 家,減少約 32%。風險投資機構的資金募集規模也從 884 億美金萎縮至 499 億美金,縮水幅度達 44%。

            2008 年金融危機前后,風險投資機構數量從 443 家下降至 388 家,減少約 12%。風險投資機構的資金募集規模也從 532 億美金萎縮至 227 億美金,縮水幅度達 57%。

            經歷過兩次危機后,“在牛市時募資,在熊市時布局”成了投資機構的共識。

            眼下的經濟形勢,相比往后的繼續衰退,無疑是最好的時候。大多數 VC 的動作就是盡可能多地募資。

            高筑墻,廣積糧。

            行動已經開始了。根據美國風險投資機構募資情況顯示,2022Q1 單季度募資額達到 738.2 億美元,創下歷史紀錄,并且已經超過 2021 年募資總額的一半。

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            數據來源:Pitchbook

            另外,2022Q1 位于硅谷的投資機構融資也非常積極,超過 2021 年的總和。

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            數據來源:Crunchabse

            (紅色左軸:融資基金數,紫色右軸:融資總額)

            具體來看,a16z 今年 1 月剛官宣三支基金共完成 90 億美元融資又在 5 月宣布 a16z crypto 完成 45 億美元募資、New Enterprise Associates 多支基金完成 51 億美元融資(其中早期基金募集規模近 29 億美元)、Ribbit Capital 新基金募集 11.5 億美元、Kleiner Perkins 兩支基金 18 億美元、Electric Capital 兩支基金完成 10 億美元融資........

            積極準備資金儲備,是為了更安全地過冬。與此同時,他們會減少出手頻率。

            根據私人資本市場數據提供商 PitchBook 的數據,今年第一季度,美國風險投資收縮到 700 億美元左右,同比下降 10%,低于上一季度的 950 億美元。

            美國風險投資機構 First Mark 的董事總經理馬特?圖爾克稱,在與 VC 的很多次談話中被告知,2022 年大家幾乎都沒有進行任何新的凈投資。

            即便是出手,首先是選擇那些穩妥的行業。

            面對經濟衰退,不同行業的企業估值倍數,已經出現不同程度的下降。

            其中,SaaS 公司估值下降最為嚴重,已經不足最高點的 50%。這或許在于 SaaS 公司的投入大,商業化周期長,因此面對經濟衰退時的抗風險能力差。

            另外,消費行業估值也受到較大影響。畢竟,經濟衰退時人們的收入會受到影響,都會盡量捂緊褲腰帶減少消費。

            相對來看,醫療服務行業估值受影響較小。這或許在于其毛利率高,吸金能力強,同時全球疫情也讓該行業拓展更多增長空間。

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            數據來源:Kroll Valuation Insights

            早期融資受影響較小

            除了選擇那些吸金能力強、受外部環境影響小的行業外,VC 也在選擇相對早期的項目。

            以史為鏡,可以知興替。

            從過去多次經驗可以發現,每到經濟低迷周期時,早期項目相比中后期項目更受風投青睞。

            通過 2006~2022 風險投資機構的投資情況(數據截止 2022/3/25)能看到,2009 年 A 輪總融資額同比下降 40%,B 輪總融資額同比下降 42%,C 輪總融資額同比下降 47%。但是,早期(包括天使輪、種子輪、Pre-Seed)總融資額卻幾乎沒有同比下降。

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            數據來源:Crunchbase

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            數據來源:Crunchbase

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            數據來源:Crunchbase

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            數據來源:Crunchbase

            由此可見,2008 的金融危機對早期投融資的影響微乎其微,而中后期項目的投資在數量和金額上,發生了嚴重的衰退。

            在今年的經濟低迷時刻,不同階段的融資也發生了變化。用今年一季度和去年同期的數據做比較,可以發現種子和天使、早期輪次投資金額均有所上升(種子和天使期投資金額較去年同期上升 45%、早期投資金額較去年同期上升 21%),中后期投資金額相較去年同期下跌了 1.2%。此外,種子和天使期是唯一相較去年 Q4 投資金額上升的融資階段。

            早期項目融資依然是受影響最小的,中后期受影響最大。

            跟以往的經濟低迷時期相比,今年中晚期項目融資下降,還跟二級市場的泡沫有關。

            整個 2021 年,道瓊斯指數累漲 18.92%,標普 500 指數累漲 27.23% 創下 70 次新高,納斯達克綜合指數累漲 22.14%。

            美股市場,出現了非理性繁榮。三大指數的暴漲形成了巨大的泡沫,泡沫傳導至一級市場,導致中后期的項目估值過高,再次形成了估值泡沫,變得與現實脫節。

            這也讓不少中后期項目的估值偏高,融資受阻。不少項目甚至為了后續融資的順暢,自降估值。

            今年 3 月,僅次于 SpaceX 的美國第二大“獨角獸”、生鮮雜貨配送服務商 Instacart,本來是計劃 IPO 的。結果突然將計劃中止,并將自己的估值從 390 億美金降到 240 億美金,砍了近 40%。

            這在外界看來不可思議,而其官方對外表示是因為“市場存在波動”。

            總之,在經濟進入衰退時,二級市場的低迷會傳導一級市場,項目融資和估值都會受影響。

            相對來說,早期項目相比中后期項目受到的影響更小。在這種形勢下,VC 們紛紛往前走,錨定那些早期項目。

            VC往前走

            眾多風投機構,已經在向早期項目投資,最典型的當屬 Tiger Global、a16z 以及紅杉資本。

            Pitchbook 的數據顯示,在過去的兩年里,Tiger Global 參與的種子輪投資逐步增多。尤其從 2021 年底開始,Tiger Global 在加速向早期項目投資。

            今年 3 月,Tiger Global 宣布將投資十億美元,支持專注種子階段的投資基金。今年僅頭三個月,Tiger Global 就已經參與了 10 家創業公司的種子輪投資,而 2021 年全年為 4 家,是去年的兩倍多。

            今年 5 月初,Tiger Global 完成了對印度電商 SaaS 公司 Shopflo 260 萬美元的種子輪投資。這也是它自 2019 年以來,在印度的首個種子輪投資。

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            圖源:IndianStartupNews

            頻繁地在早期項目出手,恐怕也是源于對經濟大環境擔憂,因此往早期項目投資減少風險。Tiger Global 在一封投資者信中寫道,“2022 年的開局非常令人失望,宏觀經濟情況,市場表現不佳”。

            在 Tiger Global 之前,a16z 也在種子投資上大手筆落子。

            2021 年 8 月,a16z 宣布成立總額為 4 億美元的新種子基金,投向所有的技術領域。

            a16z 官方表示,種子基金是風投的核心,是對一個團隊、一個創意的真正的財務投資。成立種子基金,并不是戰略上的轉變,而是強調了將種子投資作為公司首要行動的承諾。

            跟 a16z 一樣,紅杉資本也在早期項目上加大了投入。

            2021 年,紅杉將早期投資的比例上升到了 80%,尤其是在天使和種子端增加了投入比例。前不久,紅杉在印度上線了總額 20 億美元的早期風險與增長基金,并在歐洲創辦支持種子創業公司的加速器。

            在中國,紅杉早在 2018 年就成立了一億元的種子基金,到現在已經投資了 170 多家早期企業。

            去年,紅衫推出了一項針對早期企業的新舉措:只要紅杉中國投資的種子期、天使輪企業,在公司獲得第二輪融資的時候,都會自動獲得紅杉中國最少 100 萬元人民幣的支持。

            說到中國,今年以來整個市場的早期項目,也在受到資本青睞。

            清科研究中心數據顯示,從輪次分布來看,2022 年 Q1 中國 VC/PE 投向 A 輪的案例數最多,位居全國第一;天使輪投資案例數超過 B 輪,位居全國第二,且天使輪平均投資金額自 2020 年以來持續上升。

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            中美在風險投資上,某些方面所面臨的情況類似。二級市場的低迷,讓一級市場的融資偏向早期項目而不是中后期項目。

            從另一個角度看,這也在孕育著新的機會。因為估值的整體下降,風投能夠用更低的價格投到項目。尤其是以較低價格入手早期項目,后續等待市場回暖時,可能會獲得更大回報。

            當然,這就得考驗風投的內功了。在經濟低迷時,許多優質項目會被蒙上外界環境帶來的陰影。

            能不能透過陰影分辨金子還是雞肋,就得看 VC 們的眼光了。


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